投资要点

(资料图片仅供参考)

2022 年正常经营受到较大影响，归母净利润同比下降3.7%2022 年实现营业收入471.2 亿元，同比-7.2%；归母净利润7.7 亿元，同比-3.7%；扣非归母净利润6.9 亿元，同比-8.4%。22Q4 实现营收114 亿元，同比-17.4%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-35.87%。分产品看，2022 年黄金产品收入462 亿元，同比-7.7%，占98.04%；K 金珠宝产品收入4.8 亿元，同比+13.4%。占1.03%，提升0.19pct。

盈利能力稳中有升：2022 年公司整体毛利率3.90%，净利率1.63%，分别+0.81pct 、+0.06pct。其中，黄金产品毛利率3.31%，同比+0.79pct；K 金珠宝产品毛利率22.16%，同比+6.41 pct 。

费用管控基本稳定：2022 年销售费率0.95%，同比+0.04pct；管理费率0.31%，同比+0.04pct；研发费率0.06%，同比+0.03pct；财务费率0.05%，同比-0.07pct。

2023 年以来经营持续恢复，一季度归母净利润同比提升19 %23 Q1 实现营收161.4 亿，同比+12.3%；归母净利润3.0 亿，同比+19.1%；一季度国内黄金消费景气回升，主要系：1）疫后线下消费复苏，黄金首饰线下渠道为主充分受益，核心场景需求回补；2）受美联储货币政策预期叠加欧美银行流动性风波，金价上涨，黄金投资保值需求上扬；3）工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，黄金珠宝产品力提升。

核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C 端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B 端合作方面，具备供应链、 国潮IP 产品合作达成和渠道拓展方面的优势。

公司终端销售网络覆盖全国，2022 年已开业门店3642 家，其中加盟门店3537家，较2021 年年末减少93 家；直营门店105 家，较2021 年年末增加14 家。

1）纵向做深服务生态布局回购，充分受益于金价上涨、投资保值需求提升独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环。受益于金价上涨、投资保值需求提升，提升品牌份额。

2）横向拓展趋势品类培育钻石，已设立培育钻石（新材料）推广事业部并启动人才招聘，打造全产业链竞争优势

公司差异化定位研发生产培育钻石产品，以线上直播为切入点，根据线上数据辅助线下推广，开辟第二增长曲线，降低对黄金产品的依赖度，分散经营风险。

盈利预测与估值：投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司23-25 年归母净利润9.50、11.00、12.66 亿元，同增24%、16%、15%，对应PE 为22/19/17X，维持“买入”评级。

风险提示：金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。